资产证券化是将缺乏流动性但又能够产生可预见稳定现金流的资产，转换为在金融市场上可出售和流通的证券，从而使资金需求方利用其资产未来现金流为信用基础，通过发行证券获得直接融资。

●ABS（在进入传统基础设施领域时）所面临的问题，在PPP实务里几乎都是一一对应的。ABS既是PPP痛点的放大镜，也是倒逼PPP改革、走上可持续发展之路的催化剂。

◆本报记者崔煜晨

今年4月以来，先后有4个PPP项目资产支持证券在深沪交易所挂牌转让，其中与环保相关的项目占据半壁江山。4月7日，广发恒进——广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划在深交所挂牌转让；4月11日，中信证券——首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划在上交所挂牌转让。

近期，来自财政部的消息称，即将推出第四批PPP示范项目，几乎是同一时间，有消息透露国家发改委将继续推动第二批PPP资产证券化（ABS）项目。随着PPP项目的增长，业界期待，PPP ABS能够架起资本市场与PPP领域的桥梁，帮助这些项目和这一模式更加规范化。

直接作用和最终目标有侧重

盘活PPP项目存量资产，提高资产流动性，吸引更多社会资本方；但投资比融资更重要，最终是要通过这一方式扩大经营规模

国家发改委投资司副司长韩志峰此前公开表示，PPP项目资产证券化最直接的作用就是盘活PPP项目存量资产，提高PPP项目资产的流动性。具体来说，PPP项目的资产证券化为社会资本方增加了资金退出渠道，缩短了退出时间，提高了资金周转率，因此能够增加PPP项目对社会资本的吸引力，尤其是民间资本的吸引力。

“对企业来说，PPP ABS项目不仅拓宽了企业的融资多样化渠道，通过资产证券化直接对接资本市场，实际上也帮助企业建立PPP项目从投资、建设、运营到资本有序退出的完整业务链。”首创股份财务总监郝春梅表示。

她认为，与其他的融资方式相比，资产证券化具有两个优势：第一，对资金用途的限制比较少，企业可以灵活使用。第二，由于利用资产未来现金流为信用基础，加上合理的结构化的设计，资金成本具有一定优势。

近来，中信证券——首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划备受关注，其产品总规模5.3亿元，利率最低档为3.7%，综合成本为4.55%。作为第一批落地的环保类PPP资产证券化项目，这一项目吸引了包括银行、券商、保险、基金等数10家机构投资者的追捧和踊跃认购。

大岳咨询总经理金永祥认为，PPP项目的资产证券化不仅为社会资本方提前回收投资创造条件，而且还有可能获得差价收益，这也为财务投资人提供了投资机会，为各类社会资金进入PPP市场创造条件，也可能产生专门为投资PPP的资产证券设计的工具；从推进方面来看，信用较高省份的PPP项目、使用者付费的PPP项目更容易推进资产证券化。

但在中国资产证券化研究院院长林华看来，证监会推动PPP项目的目的可能更倾向于推动投资。“推动融资和投资都是原因，但可能投资比融资更重要。推出PPP资产证券化并不是鼓励不会做投资的社会资本通过这一方式退出，而是鼓励社会资本不断投资，扩大项目经营规模。”

有消息称，继首批4单PPP资产证券化项目挂牌之后，剩余的5单PPP资产证券化项目也将于近期推出。同时，发改委还将继续推出第二批PPP资产证券化项目，且项目数量与第一批相差不大。

“目前来看，ABS与PPP的大规模结合可能要等到2019年～2020年以后，届时企业应把这一模式作为战略组成部分，而不是简单的融资行为。”他说。

机制设计和项目规范是关键

想享受政策红利，项目合规性和稳定良好的运营都非常重要；ABS是PPP痛点的放大镜，有望通过倒逼机制的建立推动PPP可持续发展

2016年12月21日，国家发改委、证监会联合印发的《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》中明确，对鼓励进行资产证券化的PPP项目，明确要求项目已经正常运营两年以上，并已产生持续、稳定的现金流。

有观点认为，如果在PPP项目设立之初直接就通过资产证券化的方式寻找社会资本方，更可以分担社会资本方的风险，增加民间资本参与PPP项目的积极性。因此，业界猜测两年期限的硬规定或许有松动的可能。

对此，君合律师事务所合伙人刘世坚表示，从市场的角度分析，投资人当然希望这是一个稳定良好的项目。 “但是，两年的规定不是ABS强制的前提，而是此次国家发改委和证监会联合推动试点PPP ABS的一个前提。”他认为，从程序角度看，如果通过“地方发改委申报——国家发改委筛选——证监会专人专岗审核”这条通道，必须要满足这一条件。

对于国内突飞猛进PPP而言，ABS成为业内期待已久的重磅利好。不过刘世坚认为，ABS（在进入传统基础设施领域时）所面临的问题，在PPP实务里几乎都是一一对应的。ABS既是PPP痛点的放大镜，也是倒逼PPP改革、走上可持续发展之路的催化剂。

他建议，现阶段发展PPP ABS应注意以下几点：首先，对政策导向应加强预判。目前是“PPP+ABS”的初启阶段，问题多，想法也多。要想做好PPP的资产证券化，除了按照现有文件的要求精挑细选、稳扎稳打，为交易结构及产品做好设计外，也有必要对政策导向进行更加深入的研究。

比如，国家发改委和证监会正通力配合资产证券化，但政策红利也是有窗口期的。“可能会有第一批试点，第二批是试点，以后就说不准了。同时，国家发改委对项目对合规性非常重视，项目有一点瑕疵都不行。”刘世坚介绍说。

其次，改革的倒逼机制有望形成。预期现金流的稳定，对于ABS产品非常重要。由于资产证券化中加入了资本市场这个新玩家，过去PPP项目中一些潜规则如费用拖欠、调价拖期等，可能会在倒逼机制形成后产生改变，PPP领域或许也将迎来深层次改革。

再次，需要重视PPP项目的根本属性是提供公共产品和服务。在实施PPP资产证券化的过程当中，应更关注其社会公益目的的体现和达成，并有效规避可能对此造成阻碍的因素。否则，在社会公共利益与商业利益发生冲突的情况下，再精巧的交易结构和产品设计，对投资人的保护都很脆弱。