节能环保产业规划将出台 行业将迎黄金发展期

　　编者按：随着国家对环保行业投资的不断加大以及不断重视，利好政策频频出台，环境标准不断提高，预示着环保行业将要迎来黄金发展期。券商研究报告显示，国电清新（002573）、中电环保（300172）、桑德环境（000826）、龙净环保（600388）、聚光科技（300203）等相关个股与环境保护“十二五”规划联系较紧密。

　　昨日，受多方利好消息的影响，股指迎来强势反弹。截止收盘，沪指报2302.24点，涨39.45点，涨幅为1.74%。

　　根据《证券日报》市场研究中心和数据显示，节能环保板块昨日涨幅为2.87%，节能环保板块共有163家上市公司，其中，上涨的股票有162只，占板块全部上市公司的99.39%。

　　分析人士认为，随着国家对环保行业投资的不断加大以及不断重视，利好政策频频出台，环境标准不断提高，预示着环保行业将要迎来黄金发展期。

　　环境空气质量监测体系完善

　　3月23日，规划财务司发布《关与加强环境空气质量监测能力建设的意见》，并发布“关于申报中央财政主要污染物减排专项资金国家环境空气监测网建设项目有关事项的通知”和“国家环境空气监测网建设项目申请技术指南”。

　　按照新颁布的《环境空气质量标准》，对细颗粒物（PM2.5）、臭氧（O3）、一氧化碳（CO）等监测指标，2012年在京津冀、长三角、珠三角等重点区域以及直辖市、省会城市和计划单列市开展监测，2013年在113个环境保护重点城市和环保模范城市开展监测，2015年在所有地级以上城市开展监测。自2016年1月1日起，以上各地均按照新标准监测和评价环境空气质量状况，并向社会逐点实时发布监测结果。

　　招商证券（600999）认为，环境监测体系的完善是环保产业发展的基石，新《环境空气质量标准》中新增的臭氧、PM2.5和一氧化碳等环境空气质量评价因子，将成为“十二五”我国环境监测的新指标，增加新型监测设备需求。此外，到2015年，监测范围还将从113个重点城市扩大到全国地级以上城市，监测点数量也有望翻倍。预计将带来10-20亿的PM2.5的监测设备市场容量，利好环境监测企业。

　　节能环保产业规划将出台

　　国家发改委环资司副巡视员赵鹏高3月20日在第五届中国环境产业大会上透露，经过多次修改，由发改委牵头制定的节能环保产业发展规划有望近期出台，可能成为第一个由国务院批准的战略性新兴产业规划。规划拟从四方面推动节能环保产业的发展。

　　“十二五”规划中，节能环保为七大策略之首，开始预订投资规模为3.1万亿元，较“十一五”的1.4万亿元增长一倍以上，未来每年的复合增速有望达30%以上。由于环境问题的严重性，国家不断加大环保投入，到去年年末，国家对节能环保的投资为3.4万亿，预计到2015年环保产业要占到GDP产值7%左右，“十二五”CAGR为17.23%。相比于发达国家，我国环境污染治理投资仍然有更大空间并且市场潜力巨大。

　　与此同时，有关人士透露，住建部牵头起草的《关于进一步鼓励和引导城镇生活垃圾处理行业民间投资健康发展的实施细则》正向有关方面征求意见，可能在今年上半年出台。

　　分析人士认为，环保行业从估值角度看已经进入投资的合理区间。相关政策的出台反映出政府对节能环保支持的坚定态度，政府的支持使环保行业迎来发展机遇。

　　电力、环保行业2011年年报前瞻:电价调整影响尚未体现，环保等待业绩拐点

　　电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：余海 撰写日期：2012-02-02

　　评论:

　　2011年火电业绩依然大幅度下降，但四季度环比三季度继续回升。预计11年火电发电量同比增长约14%（由于季节因素四季度环比三季度下降约6%），而市场煤价同比上升约9.7%（四季度环比三季度上升约1.6%），尽管2011年有两次电价调整，但由于上调幅度依然不够，同时上调时间也不充足，综合导致火电企业11年全年业绩同比大幅下降，保守测算整个火电行业2011年利润下降幅度为40%—50%。但火电行业继续维持二季度以来的业绩环比回升趋势，由于在12月初才进行电价上调，业绩回升还没有明显体现出来，测算四季度环比三季度上升幅度为约10%。

　　2011年主流火电企业盈利大多出现下降，水电企业由于来水原因也有所下降。

　　由于装机增速及利用小时数均高于行业平均水平，主流火电企业全年发电量增速约20%，高于行业14%的平均水平。但由于煤炭价格上涨幅度依然过高，以及电价调整时间和幅度的不充分，综合导致主流火电企业全年业绩仍出现下降。而净利润同比出现大幅度增长的火电企业，主要是电源结构优异，同时其他业务有一定补充的企业，如国电电力（600795）（电源结构优异，以及相关股权资产处置，预计增长幅度约60%）、上海电力（600021）（10年同期基数低，转型成功业绩在11年持续释放，同时享受了一定的补贴，增长幅度约130%）。利润水平小幅度增长的火电企业有京能热电（600578）（增长幅度在0%—20%），其他火电企业利润水平大多都出现一定幅度下降。主流水电企业中，由于长江上游来水较多年均值减少25%，导致全年利润下降约6%。桂冠电力（600236）所在的红水河流域由于在丰水季节整个流域降水偏少，上游各大水库维持在较低水位，发生了异常于往年的现象，预计桂冠电力利润水平下降幅度约70%。

　　由于处在在新的五年规划中的第一年，整个环保领域投资未如预期高，总体来看环保企业2011年业绩低于预期，但股价对此已作出反映。由于各种原因的影响，全年环保领域投资低于预期，同时多数环保企业自身规模仍比较小，基本处于初创期 ，盈利模式不清晰，导致全年业绩低于市场预期。结合各公司工程进展情况，预计全年净利润同比增长幅度较大的企业不多，主要有碧水源（300070）（预计增长约95%）、国电清新（预计增长约60%）、桑德环境（预计增长约40%）、九龙电力（600292）（预计增长约68%），小幅度增长的企业有维尔利（300190）（预计增长约7%）、万邦达（300055）（预计增长约14%）、中电环保（预计增长约5%），总体来看，环保企业利润增长幅度低于市场预期，但我们认为股价对此已经有所体现。

　　l关注发电行业的反周期投资机会以及环保企业业绩拐点的到来。我们预计12年一季度火电企业业绩同比、环比都会出现比较明显幅度的回升，在经济仍比较低迷背景下，火电企业反周期投资机会值得关注。看好业绩回升幅度明显并且具备估值优势的企业，推荐国电电力、华能国际（600011）、广州控股（600098）、申能股份（600642）。考虑到各环保企业自身盈利模式以及子行业现状，结合目前估值水平，推荐碧水源、桑德环境、国电清新、九龙电力。

　　环保行业:PM2.5背后的盛宴

　　电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：华泰联合证券 分析师：肖洁 撰写日期：2012-01-31

　　2011年底的环保大会，将PM2.5纳入《环境空气质量标准》（二次征求意见稿）的监测指标当中，新标准拟于2016年全面实施。PM2.5富含大量的有毒、有害物质，对人体健康和大气环境质量有重大影响。京津冀、长三角、珠三角三大地区可能会先行监测并公布PM2.5的数据。

　　环保投资驱动，监测设备先行。先河环保（300137）和聚光科技（300203）处于环境监测设备行业龙头，最先受益。

　　节能环保行业动态点评:PM2.5，概念向业绩转化的步伐加快

　　电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：民生证券 分析师：陈龙 撰写日期：2012-01-20

　　一、 事件概述1月18日，环保部相关负责人在解读《国家环境保护“十二五”规划》时指出， 我国水和城市大气环境污染已经成为影响科学发展观的和损害群众健康的突出环境问题，将从“十二五”开始，将城市大气细颗粒物（PM2.5）防治工作逐步提到议事日程。

　　当日印发了《国家环境保护“十二五”规划》解读素材。

　　二、 分析与判断我国城市空气污染形势严峻，增加约束性指标势在必行近年来我国城市空气污染形势严峻，以PM2.5为代表的新型污染物导致的雾霾天气频频在各大中型城市出现，严重影响到了城市居民的生活，并已对人民健康造成了实质性的威胁。现行标准中的约束性指标已不能充分反映我国空气污染的实际情况，增加新的约束性指标，特别是在某些污染特别严重的地区提前开始监测已成为全社会的共识。

　　政策推动下地方积极响应，PM2.5监测仪器市场有望迎来爆发行情2011 年12 月31 日，新版《环境空气质量标准》获环保部原则性审议通过，标志我国正式将PM2.5、臭氧等列入约束性指标。地方也纷纷开始上马新的PM2.5 监测项目。根据“四步走”战略，“三区九群”等重点地区将于年内率先实现PM2.5 的监测，由此带来的投资需求即达8 亿元左右，PM2.5 监测仪器市场有望迎来一轮爆发行情。

　　国内厂商有望携价格与服务优势后来居上，概念转化为业绩可期目前我国首批采购的PM2.5 监测仪器以进口产品为主，比较有代表性的是赛默飞世尔的震荡天平法分析仪。但其存在价格高昂、测量读数偏低等缺点。国内厂商推出的基于β射线法的分析仪则充分弥补了这两点不足，竞争优势十分突出。目前政府采购规模较小，我们预计一旦大规模采购放量，国内厂商即有望凭借在产品及服务方面的优势分享高达20 亿的PM2.5 监测仪器市场盛宴。

　　三、 重点公司推荐聚光科技（国内最大的在线监测系统提供商，技术全面，产品线齐全；公司技术实力强大，率先推出国内首部数字化在线环境监测系统，在在线监测系统领域具有较大优势）；先河环保（国内最全面的大气环境监测仪生厂商，目前已有样机面市；公司在环境监测仪器领域市场占有率高达30%，为PM2.5 监测仪的推广销售打下良好的基础）。

　　四、 风险提示受预算约束，政策落实进度低于预期。

　　环保行业“十二五”规划解读:关注技术水平与市场开拓能力

　　电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：华泰证券（601688）分析师：程鹏 撰写日期：2012-01-19

　　《国家环境保护“十二五”规划》提出的总体目标较为严格，环保产业将迎来“美好时代”。根据《规划》测算，“十二五”全社会环保投资需求约3.4万亿元。优先实施城镇生活污水处理、污泥处理处臵、工业水污染防治、畜禽养殖污染防治，电力行业脱硫脱硝、钢铁烧结机脱硫脱硝、其他非电力重点行业脱硫、水泥行业与工业锅炉脱硝8项环保重点工程，投资需求约1.5万亿元。《规划》重点突出了二氧化硫和氮氧化物减排、改善水环境质量、大气污染物综合控制等方面工作。因此，我们认为未来几年环保行业的投资机会将主要来自于这三个方面，是我们重点关注的领域。

　　由于污水处理运营方面受到政府限价，盈利存在天花板，扩张受到地方政府限制，成长性不够高，因此我们认为水处理领域投资机会不在于运营环节，而在于设备和工程环节，市政水处理、工业废水处理存在投资机会。

　　“十二五”大气污染治理重点将从脱硫转向脱硝，而电力、非金属矿物、黑色金属、化工、石化六大行业NOX排放量占到工业源排放量的91.5%，其中电力领域氮氧化物排放占比达到40%。是脱硝业务重点开展领域。此外，电力企业以央企为主，政策执行较为坚决，脱硝较为容易推广，我们认为电力行业脱硝最为值得期待。

　　“十二五”废固处理行业投资将达到8000亿元。从固废治理的过程来看，分为收运、资源回收、处臵三步骤，从主要参与者来看，共有资源回收商和处臵阶段工程承包商、设备提供商以及运营商四类。废固主要包括生活垃圾、工业固体废物和危险废物。在固废处理领域，我们尤其看好垃圾处理领域。

　　先河环保:行业不景气导致业绩小幅下降，今年有望走出低谷

　　先河环保 300137 电子行业

　　研究机构：民生证券 分析师：陈龙 撰写日期：2012-01-19

　　一、 事件概述先河环保公布2011 年年报业绩快报:2011 年1-12 月份，公司归属于上市公司股东的净利润4000 万元~4400 万元，与去年同期4666 万元相比，同比下降5.70%~14.27%；报告期内归属于上市公司的非经常性损益约为537 万元，绝大部分为政府补助，略高于去年同期的489.66 万元；EPS:0.26~0.28 元。

　　二、 分析与判断年报业绩小幅下降，环保产品销售受政策面影响较大公司预计2011 年1-12 月份，实现净利润达到4000 万元~4400 万元，同比下降5.70%~14.27%，略低于预期；其主要原因是:（1）2011 年是“十二五”开局之年，环保“十二五”规划推出较晚，市场未能在年内充分启动；（2）受宏观经济影响，地方财政资金趋紧，环保投入有所下降，公司的环境监测产品销售对各级地方环保部门依赖度较高，受影响较大；（3）报告期内公司加大了市场、研发等方面的投入，导致销售费用、管理费用增加，对盈利造成一定影响。

　　2012年“十二五”万亿环保市场全面启动，公司业务有望走出低谷环保“十二五”规划业已推出，预期全社会环保投资需求高达3.4 万亿元，高于之前预期。同时新版《环境空气质量标准》对污染物项目及约束性指标提出了更严的要求，作为环境监测仪器设备商，公司成为直接获益对象。今年销售业绩有望走出低谷。

　　环境监测市场领导者，PM2.5概念即将转化为效益公司是我国环境监测市场的领导者，技术全面、产品线齐全，具有较强的竞争力，在环境监测市场的占有率已达30%左右。新版《环境空气质量标准》已于2011 年底经环保部常务会议审议原则性通过，新版标准增设了PM2.5 平均浓度限值和臭氧8小时平均浓度限值，收紧了PM10、二氧化氮等污染物的浓度限值。新的标准带来了新的市场，据估计，仅PM2.5 监测仪器的市场规模就超过20 亿元。公司拥有的良好市场基础将成为其新市场开拓的先发优势。

　　三、 盈利预测与投资建议预计公司2011-2013 年净利润分别为1.71 亿元、2.12 亿元、2.52 亿元；折合EPS分别为0.26 元、0.33 元、0.40 元，按照2012 年1 月19 日收盘价14.38 元计算，对应的市盈率分别为55 倍、44 倍、36 倍，公司在环保股中估值偏高，其业绩与环保政策的出台及落实相关度较高，我们维持公司“谨慎推荐”评级，目标价20 元。

　　四、 风险提示:相关环保政策的落实不达预期。

　　聚光科技年报业绩预告点评:环保业务不佳拖累业绩，今年有望迎来增长期

　　聚光科技 300203 机械行业

　　研究机构：民生证券 分析师：陈龙 撰写日期：2012-01-19

　　一、事件概述

　　聚光科技公布2011年年报业绩快报:2011年1-12月份，公司归属于上市公司股东的净利润1.70亿元~2.10亿元，同比增长5~30%；其中归属于上市公司的非经常性损益约3000万元左右，占归属于上市公司净利润约14.26~17.65%；EPS:0.38~0.47元。

　　二、分析与判断

　　年报业绩略低于预期，环保监测产品销售不佳是拖累公司业绩的主要原因

　　公司预计2011年1-12月份，实现净利润达到1.70~2.10亿元，同比增长5~30%，若剔除非经常性损益，业绩同比增长-4.11~23.29%，略低于预期；其主要原因是:（1）2011年下半年地方财政收入减少导致环保拨款相应减少，环保监测类产品市场需求下降；（2）同时，地方政府换届导致环保相关工作有所松懈、排污企业盈利下降导致环保投资积极性较低等综合性因素共同导致公司环保监测类产品销售业绩不佳，从而拖累了整体增速。

　　环保政策集中出台刺激下，环保监测类产品有望迎来“翻身年”

　　2011年是“十二五”的第一年，环保“十二五”规划及相关减排约束性指标及国家标准迟至年底才出台，造成全年环保市场的启动滞后，环保相关行业企业均受到一定影响。随着去年末政策及相关标准的集中出台，我国环保市场将于2012年全面启动。根据环保“十二五”规划，“十二五”期间全社会环保投资需求将达3.4万亿元。

　　借助政策“东风”推动，公司今年环保类产品销售前景乐观，增速有望加快。

　　工业过程分析系统平稳增长，非周期性行业抗风险能力强

　　工业过程分析系统是公司主打产品，广泛运用于钢铁、石化、建材等多个工业部门，属于非周期性行业。当经济繁荣时，该产品销售随社会总体工业投资的增速而增长；由于其在实现生产的高效、安全运行中必不可少，并能通过对生产过程的精确控制有效降低能耗、带来一定经济效益，因此在经济低迷时需求仍有一定保证，具有较强的抗风险能力。预计今年继续保持平稳增长。

　　政府补助大幅提高，研发驱动下实力增强保障长期增长

　　报告期内预计非经常性损益约3000万元，大幅高于去年同期的1571万元，主要原因为公司上市后，知名度提高，与政府合作项目增加所致。补贴过高一方面会增加公司的研发支出，造成报告期内期间费用率上升；另一方面将有效增强公司的研发实力，增加公司的技术储备，有助于公司的长期增长潜力。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们略微调整公司盈利预测，预计公司2011-2013年净利润分别为1.86亿元、2.54亿元、3.23亿元；折合EPS分别为0.42元、0.57元、0.72元，按照2012年1月19日收盘价13.07元计算，对应的市盈率分别为31倍、23倍、18倍，公司在环保股中估值偏低，且处于非周期性行业，具有较好的防御性，我们维持公司“谨慎推荐”评级，目标价18元。

　　四、风险提示:公司应收账款占比较大。

　　碧水源:业绩超预期，立足技术，布局全国

　　碧水源 300070 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：山西证券（002500）分析师：梁玉梅 撰写日期：2012-01-16

　　盈利预测及投资建议。公司2011年的业绩超预期，我们调高公司2011-2013年EPS 分别为1.08、1.68、2.55元，当前股价对应2011-2013年市盈率分别为30、20、12，近期公司随环保板块调整充分，估值水平大幅下移，考虑到公司膜技术在国内处于垄断地位以及我国再生水广阔的空间，维持公司为“增持”的投资评级。

　　风险提示:收入确认滞后，应收账款带来回款风险；扩张过快带来管理风险；新技术对公司技术冲击。

　　桑德环境:环保先锋，固废争雄

　　桑德环境 000826 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：金元证券 分析师：秦燕 撰写日期：2011-10-31

　　公司主营业务为固废处置工程系统集成和市政供水、污水处理项目的投资及运营服务，是目前A 股唯一一家固废产业链齐全的上市公司。

　　固废处理“十二五”期间将得到大发展:到2015年我国城镇生活污水和垃圾平均处理率将不低于80%，生活垃圾处理能力将达到35万吨/日，固废处理投资占全国污染治理总投资的比重将从当前的4%提高到50%左右，而环保投资占GDP 的比重将从1.5%提升到3%以上。全国生活垃圾处理设施建设领域投资约需944亿元，“十二五”期间新增项目运行费用约125亿元。

　　固废业务已经成为公司主要的盈利增长极:公司拥有从设计到运营的全流程固废产业链，业务范围涉及城市生活垃圾、工业危险废弃物、医疗废弃物和污水处理厂污泥四大类，并且多采用自主研发生产设备，使得公司该项业务毛利率高于同行，也为公司收获了各类固废业务订单，公司目前在手订单保证了公司未来几年收入来源。

　　水务业务是公司业绩的有力补充:公司是以做自来水供应和污水处理起家，近年虽然业务发展重心转向固废处理，但是水务业务仍然是公司主营业务的重要组成部分，是固废业务的有力补充盈利预测及估值建议:公司已成为环保行业龙头公司之一，独特的全产业链模式有利于公司各个层面客户的开发维护，预计未来公司发展空间极大。预测公司2011年至2013年EPS 分别是0.66元，1.01元及1.38元，对应动态PE分别是44倍，29倍和21倍，给予公司“增持”投资评级。

　　风险提示:与公司大股东关联交易的风险；应收账款过高的风险。

　　国电清新:脱硫设备建造和脱硫运营驱动业绩增长

　　国电清新 002573 机械行业

　　研究机构：联讯证券 分析师：黄平 撰写日期：2012-01-19

　　1、公司主营业务包括燃煤电厂烟气脱硫装置的建造和运营 ，其中，脱硫运营在公司营业收入中占比达66%，为公司第一大主营业务，脱硫设备建造占比为34%。

　　2、截至2009年底， 我国火电厂烟气脱硫装机总容量约为4.7亿千瓦，公司建造且已投运的火电机组脱硫工程容量在国内的市场份额为2.45%，在行业内排名第13位。另外，据中电联统计，截至2010年底，公司火电烟气特许经营试点机组容量国内占比为19.60%，位居行业第一。

　　3、未来两年，随着我国干法脱硫市场和脱硫运营市场的逐步启动，公司营业收入有望进入快速增长阶段，我们估计公司2011年全年收入和净利润将实现30%以上的增长，2012年增长将进一步加速。

　　4、2008年至2010年，公司综合毛利率分别为31.94%、30.91%和43.43%，自2010年开始，公司综合毛利率明显上升，主要原因是毛利率较高的脱硫运营业务在营业收入中的占比明显上升。2011年1-9月，公司毛利率为42.37%，预计未来两年公司毛利率仍将维持在43%左右。

　　5、我们预计公司2011、2012和2013年将分别实现营业收入4.25亿元、8.25亿元和12.5亿元，分别实现每股收益0.33元、0.66元和1.03元。截止2012年1月18日收盘，公司股价为18.42元，对应2011-2013年EPS的动态PE分别为56倍、28倍和18倍。尽管我们看好公司未来几年的发展前景，但由于其短期估值偏高，且考虑到近期A股市场中小板风险较大，我们暂不对其进行评级，建议投资者耐心等待最佳介入时机。 盈利预测与估值

　　根据我们的模型，我们预计公司2011、2012和2013年将分别实现营业收入4.25亿元、8.25亿元和12.5亿元，分别实现每股收益0.33元、0.66元和1.03元。截止2012年1月18日收盘，公司股价为18.42元，对应2011-2013年EPS的动态PE分别为56倍、28倍和18倍。尽管我们看好公司未来几年的发展前景，但由于其短期估值偏高，且考虑到近期A股市场中小板风险较大，我们暂不对其进行评级，建议投资者耐心等待最佳介入时机。

　　九龙电力:2011年业绩快报略高于预期

　　九龙电力 600292 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：海通证券（600837）分析师：陆凤鸣 撰写日期：2012-01-12

　　事件:九龙电力今日公布2011年全年业绩公告，实现收入39.97亿元，归属母公司净利润0.44亿元，分别同比增长22.77%、68.73%。EPS为0.11元。

　　点评:从单季度来看，2011年公司1-4季度分别实现收入8.15亿元、10.37亿元、10.31亿元、11.14亿元，较2010年同期同比增长8%、21%、28%、32%。下半年增速较快主要是得益于新并表收购的BOT项目。

　　从单季度毛利率来看，公司2011年1-4季度分别为7.48%、8.10%、6.50%、6.28%，显示收入占比较大的传统火电部分业务受到燃煤价格持续上升影响较大，盈利能力较差。

　　公司的单季度归属母公司净利润分别为0.02亿元、0.02亿元、0.15亿元、0.25亿元，其中，新收购的BOT项目在下半年对业绩增厚明显。

　　公司业绩快报数据基本符合我们此前的预期，略高10%，公司静态估值水平较高。如果考虑到2012年BOT项目盈利贡献稳定，我们认为此前所预测的2012年EPS0.40元仍能实现，则当前动态估值25倍左右，与其成长性相比仍可看好，维持公司目标价及“买入”评级。

　　中电环保:业绩低谷已显，未来成长可期

　　中电环保 300172 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：华泰证券 分析师：张平撰写日期：2012-01-17

　　2011年对中电环保而言是非常困难的一年，宏观上持续紧缩的货币增持导致火电投资现金流紧张，同时火电企业盈利下滑，投资意愿下降，在此背景下，公司的部分火电项目也出现了延期及应收款大幅增加的现象。年初日本福岛核事件导致国内核电建设全面放缓，公司核电项目的收入确认大幅低于预期，公司整体业绩表现低于我们的此前预期

　　拖累公司业绩表现的诸多因素正在逐步反转，业绩即将走出低谷，第一，核电项目在核电安全检查结束后会加快确认速度；第二，火电企业在电价上调后，盈利能力增强，提振火电投资意愿，同时也将改善公司现金流；第三，非电领域在2011年电力市场处在低谷时取得突破，为公司长期业绩增长奠定了良好的基础。

　　盈利预测及估值:我们下调公司2011年的业绩预测，公司2011-2012年EPS为0.46元、0.65元和0.90元，目前股价所对应的PE分别为39.24X、27.95X和20.07X，作为国内电力工业环保水处理的龙头企业，公司在核电及非电领域的拓展将带动公司业绩的稳步提升，依然维持“推荐”评级，目标价25元。

　　风险提示:核电市场占有率下滑；非电领域市场开拓低于预期

　　龙净环保调研报告:电力环保领域全方位专家，干法脱硫锦上添花

　　龙净环保 600388 机械行业

　　研究机构：民生证券 分析师：陈龙 撰写日期：2011-12-24

　　一、 事件概述

　　近日我们对公司进行了调研，就公司近期生产经营状况与公司进行了交流。

　　二、 分析与判断

　　钢铁脱硫及煤电基地建设推动干法脱硫业务腾飞

　　公司在干法脱硫领域技术领先，工程经验丰富，03年至今，已累计获得54个干法脱硫合同，共建造100余套干法脱硫除尘一体化装臵，已投运干法脱硫机组装机容量1亿千瓦以上，居全国第一位。“十二五”期间将实现钢铁全行业烧结脱硫，由此产生的市场空间达200亿元；规划新开工煤电基地建设装机容量近2亿千瓦，其中绝大部分位于西北缺水地区，干法脱硫技术优势明显。以上两大驱动因素助公司干法脱硫业务腾飞。

　　技术实力做后盾，静待特许经营市场全面开放

　　脱硫运营相比脱硫工程总包对技术和工程质量提出了更高的要求。由于技术储备领先，工程质量过硬，公司在运营市场竞争优势十分突出。2008年承接的乌鲁木齐热电厂BOT 项目已实现盈利，毛利率高达50%以上。待脱硫特许经营市场全面放开之后，公司在该领域的增长潜力将迎来释放。

　　除尘市场独占鳌头，未来仍可保持稳定增长

　　公司是国内最大的除尘器制造商，产品线齐全。除尘器年销售额突破20亿元， 以300MW 以上大型火电机组为主，在我国大型机组除尘市场占有率约1/3， 难觅竞争对手，龙头地位不可撼动。目前在手订单数量仍然饱满，未来除尘业务仍可保持稳定增长。 脱硝步步为营，期待再度演绎后来居上

　　公司在脱硝领域稳扎稳打，在当下市场初步启动，竞争激烈、价格战频繁的市场环境下并不急于争抢市场份额，而是以做好做精几个示范工程、树立市场口碑为主，后市有望重复公司在脱硫市场后来居上的历史。

　　三、 盈利预测及投资建议

　　公司是国内环保领域少有的产品线齐全、技术全面扎实、综合实力领先的企业。在电力环保市场需求逐渐萎缩的背景下公司仍能逆市取得一定增长，显示出其相当强的硬实力。“十二五”环保政策的不断出台，以及股权激励第一期解禁的到来，释放业绩的预期有助于公司股价上涨。但在整个电力环保市场趋于萎缩的大环境下，公司长期增长也有一定风险。有鉴于此，我们适当调低公司盈利预期，预计2011~2013年EPS 分别为1.14元、1.43元与1.66元，对应当前股价PE为22、18与15倍，目标价格为35.00元。维持“谨慎推荐”评级。

　　四、 风险提示

　　火电新装机增速放缓导致需求下降。

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